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云汽缸垫片铝股份：降本增效、氧化铝项目初见成果

【铝道】业绩高于预期。公司前三季度，共实现营业收入66亿，同比增长11.4%。

营业利润为亏损1.46亿，归属于母公司股东的净利润为亏损2195万元，EPS为-0.014元。其中三季度营收26亿，同比增长36%，环比增长16%，归属于母公司股东的净利润496万元，EPS0.002元。与业绩预告基本一致，三季度业绩要好于我们此前的预估。

氧化铝项目即将贡献业绩：文山80万吨氧化铝项目完成全部生产工艺流程的试车工作，于2012年7月全面投产，产出氧化铝产品，目前处于试生产阶段。

铝价持续低迷，公司毛利率下滑。三季度是云南的丰水期，公司的电力成本下降，同时氧化铝项目尚处于试产，没有完全转固，但铝价持续低迷，三季度环比2季度下降2.83%，使企业毛利率进一步走低至6.37%，二季度为7.25%。

项目建设导致财务费用增加。公司近年在建设文山80万吨氧化铝项目之外，还在建设多个铝加工项目特别是高性能塑料依然依赖进口材料，投资快速增长，前三季度投资活动支出现金流29亿，其中28亿为固定资产滚压机等投资;资金需求增加，三季度有息负债延续增长势头，长期借款增加1亿，短期借款增加4亿，应付债券增加1亿。2季度先后两次降息，但公司的财务费用环比增长10%，由于营收扩大，财务费用率由3.36%下降至3.12%。

管理费用显著下降。三季度公司管理费用率由前两季度的4.59%和3%下降至2.27%，额上，管理费用分别由8,135.49和6,708.72，降至5,890.13。反映面对困境，公司着力提升管理效率，压缩管理费用。

营业外收入减缓业绩下滑。前三季度营业外收入达1.40亿，较上年同期长在缸顶开有1环形槽服装设备1亿多，支撑了公司业绩。

盈利预测与评级。假设公司四季度获得1毛钱的电价优惠、铝价回升约100元/吨，预计，2012净利润为亏损300万，2013年EPS为0.01元。维持中性评级，但强调公司拥有铝土矿资源及云南水电在中长期具有成本优势塑料造粒机操作触及的领域极其广泛。

风险提示：铝价风险;项目进度风可控硅险;电力等原材料价格风险。